消費市場逐漸回暖 生豬養殖價值顯現

　　隨著疫情消退，經濟復蘇，消費板塊開始回暖。站在當下，我們站在新一輪周期的何處？哪些細分消費賽道有望跑出超額收益？

　　為幫助投資者把握布局消費板塊的投資機遇，近期，Alpha Talk?C機構客戶雙周交流會，特邀上投摩根基金經理徐項楠，帶來2023年消費賽道復蘇節奏的展望，并分享投資組合的管理經驗，挖掘調味品、地產鏈、農產品(行情000061,診股)、出行鏈等方向的投資價值。

　　縱觀本輪消費板塊的上行，自2022年10月底啟動，至2023年初，市場對消費板塊的后市看法仍有較大分歧。春節期間，消費復蘇態勢積極，整體好于此前投資者預期，消費板塊短期內亦呈現一定程度的超漲，隨后出現回調。

　　在我們看來，決定消費板塊演繹的關鍵要素之一，并非經濟復蘇的強弱，而是經濟是否正在復蘇。整體來看，經濟復蘇難以一蹴而就，曲折向上是正?，F象，只要長期趨勢不變，中間遇到的回調和波動便不足為懼。

　　展望后市，消費類公司在一季度有望出現整體的估值修復，同時，伴隨經濟的持續復蘇，諸多消費類企業的收入端改善或于二季度呈現，并在三季度上調業績預期，我們將對此保持關注。

　　回顧2022年，美聯儲加息、疫情政策等國內外宏觀環境的變化，使得市場整體的風險偏好下降，波動加大。在此背景下，我們更加關注資產的有效定價，投資策略偏防御。進入2023年，我們對后市報以更好的信心，在持股集中度和個股選擇上偏進攻策略。

　　整體來看，投資組合波動的高低，并不完全取決于持股集中度的多少，而是取決于資產質量與資產價格的平衡關系。優質資產本身產生波幅較小，同時由于資產定價較合理，因此，當其估值處于歷史低位時，安全邊際相對較高，投資者可適當增加持倉以期增厚收益。

　　以白酒賽道為例，我們對其景氣度和產業趨勢的判斷主要基于兩點：

　　1.白酒龍頭的批發價。以史為鑒，每當在批發價負增長或略微增長的年份，白酒行業的景氣度便會相對較弱。譬如，2022年一季度白酒板塊的利潤表現較好，然而彼時龍頭酒的批發價處于歷史高位，續漲空間較小，從而影響之后的財務表現。

　　2.經銷商的信心程度。舉例來看，2022年一季度的白酒經銷商預收款較低，信心偏弱。同時，白酒板塊的經營現金流增長低于營收增長，進一步印證了我們的觀點。

　　綜上所述，我們會通過對行業的深度理解和調研進行假設，其次根據財務報表推演印證，并逐漸在市場中驗證。

　　有舍才有得，投資的重點在于把握能看懂的機會。A股每天漲停的個股、單月翻倍的個股層出不窮，但過于關注短期機會，可能會增加組合的波動。在投資確定性較高的長期機會面前，值得我們戰略性地舍棄一些短期機會。

　　如果某項資產的短期漲幅過快，已經透支了未來兩到三年的收益率，我們會一定程度地降低其倉位。目前來看，我們所選的優質標的并未出現該現象，很多公司的股價還處于偏低估狀態，并未出現較明顯風險。

　　對于行業和個股標的選擇，我們重點關注以下四個維度：

　　1.產業規模是否足夠大，產業趨勢是否足夠好；

　　2.商業本質和商業模式是否長期有價值，商業本質先于商業模式；

　　3.公司在成長過程中能否逐漸打造護城河，形成競爭優勢；

　　4.管理層的戰略和決策是否有遠見。

　　我們基于上述四個維度篩選個股，然后通過資產定價比較，進一步選出潛在收益率較高的投資標的。

　　值得注意的是，公司的市值大小并不包含在我們的選擇策略中，因為很多小市值公司之所以小，可能是因為其所處行業的市場容量相對有限，反觀一些市值千億的公司，其在數萬億規模的行業中，仍有成長為萬億市值的潛力。

　　以白酒為例，該行業雖然偏成熟，但仍有次高端、終端、地產酒等細分領域。每個子行業都有其自身的定價邏輯，成長性亦不同。另外，調味品、餐飲等細分行業，亦會不斷涌現出高成長性的公司。因此，我們會持續挖掘潛在成長性良好的公司。

　　關于調味品，一方面，基礎調味品賽道兼具產業規模較大和增速較高的特征，同時，行業格局目前屬于“一超多強”，除龍頭公司外，行業內前幾名的公司市值仍有較大成長空間。另一方面，隨著零添加等健康概念占領消費者心智，導致行業出現了洗牌?？傮w而言，我們較看好該行業長期的阿爾法收益。

　　關于地產鏈，從政策角度看，我們認為政策的支持使整體行業出現了邊際改善，整體處于回升態勢。從業績角度看，一些公司在收入端出現改善，同時隨著成本端壓力減弱，未來還有望出現利潤端的加成。從估值角度看，諸多地產鏈公司過去幾年的估值處于歷史相對低位，投資性價比較高。整體而言，我們較看好其未來兩三年的長期走勢。

　　農業板塊方面，在不考慮農產品價格周期前提下，很多農業公司的成長性依然值得我們關注。若再疊加價格上行周期的演繹，其投資價值可能進一步上升，尤其是一些生豬養殖類公司，過去三五年的估值水平處于歷史底部區間。放眼后市，即使生豬價格走勢仍存在一定不確定性，此類公司仍然具有較強的安全邊際。

　　出行鏈方面，我們在2022年上半年對其較為看好，當時判斷疫情的影響有望逐漸消退，從而推動出行鏈上行。目前來看，出行鏈產品的價格周期，已一定程度地兌現了我們的預判，機票和酒店價格近來均呈上漲趨勢。不過，由于出行鏈在2022年取得了較高的絕對漲幅，弱化了其長期復合收益率，因此我們會適當地在標的中挑選潛在收益率更優的進行投資。